Estimando o prêmio de mercado brasileiro pós-crise de 2008
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Universidade Federal de Minas Gerais
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Resumo
Apresentando papel crucial em diversos estudos e aplicações financeiras, o prêmio de mercado
ou o excedente de retorno, pode ser obtido por meio da diferença entre o retorno do mercado
e o retorno dos ativos livre de risco. Um investidor possui basicamente duas formas de
investimento, ativos arriscados ou ativos livres de risco, comumente adotados como títulos
governamentais e indexados à inflação. Para que este investidor aceite alocar seus recursos em
ativos arriscados, ou seja, para que ele aceite incorrer certo grau de risco, este investidor
precisará ser recompensado, em outras palavras, ele irá exigir um retorno a mais, um excedente
de retorno, denominado prêmio de risco. Por mais que seu cálculo seja intuitivo e
relativamente simples, ao ser colocado em prática é gerado uma subjetividade na estimação de
suas variáveis, onde não há forma definida para se estimar o retorno de mercado bem como o
retorno para o ativo livre de risco. Desta forma, o presente estudo buscou analisar os efeitos
das diferentes formas de estimação sobre o prêmio de mercado bem como o uso de diferentes
proxys para representar os ativos arriscados e os ativos livres de risco. O período escolhido foi
de 2009 até outubro de 2015. A escolha da amostra pode ser explicada pelo fato de se obter
séries com grande volatilidade durante o período de 2008, o que impactaria fortemente nos
resultados. Os resultados para o prêmio de mercado obtido variam de -1,36% ao ano até
9,40% ao ano na abordagem por médias utilizando os índices Ibovespa, IBRX100 e IGC como
representantes das carteiras de mercado e a taxa Selic e o CDI como ativos livres de risco.
Pelo modelo de Gordon, obteve-se 6,31% pelo CDI e 6,60% pela a Selic. Por fim, a estimação
pelo modelo de regressão do tipo dados em painel forneceu um prêmio negativo, algo
inesperado que vai contra o senso comum, porém significativo. Verificou-se uma dependência
temporal do prêmio de mercado no que tange ao período estimado bem como resultados
bastante diferentes quanto as proxys utilizadas para as variáveis.
Abstract
Assunto
Investimentos, Administração financeira, Contabilidade, Crise financeira
Palavras-chave
Prêmio de mercado, Prêmio de risco, Índices, Modelo de Gordon, CAPM
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