Taxas de administração de fundos de investimento no mercado brasileiro: o papel da concorrência da indústria e do sentimento do investidor
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Universidade Federal de Minas Gerais
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Dissertação de mestrado
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Resumo
Esta pesquisa teve por objetivo analisar a influência da concorrência da indústria de fundos e
do sentimento do investidor sobre as taxas de administração dos fundos de investimento no
Brasil. Para isso, foi analisada uma amostra de 1290 fundos de ações, das subcategorias
“Valor/Crescimento”, “Dividendos”, “Índice Ativo” e “Livres”, de junho de 2010 a dezembro
de 2020. Foi utilizado o índice de concentração de Herfindahl-Hirschman como proxy para a
concorrência da indústria de fundos. Para o sentimento dos investidores, foram estimadas duas
proxies: a primeira foi construída segundo as adaptações de Yoshinaga e Castro Júnior (2012),
Xavier e Machado (2017) e Miranda e Machado (2019) ao modelo de Baker e Wurgler (2006);
e a segunda foi correspondente ao logaritmo natural do Índice de Confiança do Consumidor
(ICC). A metodologia consistiu na elaboração de modelos de regressão que tiveram a taxa de
administração como variável explicada e, como variáveis explicativas, as proxies da
concorrência e do sentimento do investidor, além de outras variáveis de controle.
Primeiramente, foi estimado um modelo de regressão para dados em painel, no qual a taxa de
administração foi analisada no seu nível; posteriormente, foi estimado um modelo de regressão
Logit/Probit, em que a taxa de administração foi analisada em caráter dicotômico, que se referiu
à alteração, ou não, do seu valor em relação ao período anterior. Como resultado, não foi
observada significância estatística a 5% para a concorrência da indústria de fundos; e a proxy
de sentimento do investidor que utilizou o logaritmo natural do ICC foi significativa a 5% para
explicar o valor das taxas de administração (relação positiva) e a sua probabilidade de alteração,
principalmente para fixação de taxas mais elevadas.
Abstract
At the aim was to analyze the influence of fund industry competition and sentiment on
investment fund management fees in Brazil. We analyzed a sample of 1290 stock funds, from
the subcategories “Value/Growth”, “Dividends”, “Active Index” and “Free Portfolio”, from
December 2009 to December 2019. We used concentration index of Herfindahl-Hirschman as
a proxy for fund industry competition; and for investor sentiment, we estimated two proxies,
the first being built according to the model proposed by Baker and Wurgler (2006) and adapted
by Yoshinaga and Castro Júnior (2012), Xavier and Machado (2017) and Miranda and Machado
(2019); and the second one corresponded to the natural logarithm of the Consumer Confidence
Index (ICC). The methodology consisted of the elaboration of regression models considering
the management fee was as dependent variable and, as explanatory variables, the proxies of
competition and investor sentiment, in addition to other control variables. First, we estimated a
regression model for panel data in which the administration fee was analyzed at its level; and
then we estimated a Logit/Probit regression model in which the administration fee was a
dichotomous variable, which referred to the change, or not, of its value in relation to the
previous period. As a result, we could not observe statistical significance at 5% level for fund
industry competition; and the investor sentiment proxy that used the natural logarithm of the
ICC was statistically significant at 5% level to explain the value of management fees (positive
relationship) and their probability of change, mainly for setting higher fees.
Assunto
Fundos de investimentos, Mercado financeiro, Administração
Palavras-chave
Fundos de investimento, Taxas de administração, Concorrência, Sentimento dos investidores