Fundos de investimento: performance aplicando modelo Carhart e análise envoltória de dados
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Universidade Federal de Minas Gerais
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Artigo de periódico
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Investment funds: performance using Carhart model and data envelopment analysis
Primeiro orientador
Membros da banca
Resumo
Este estudo avalia o desempenho de fundos de investimento brasileiros em ações, comparando retornos reais e
indicadores paramétricos e não paramétricos de performance. A estimativa de desempenho e classificação dos
fundos foi realizada com base na observação dos retornos reais e dos alfas obtidos do modelo de regressão linear
paramétrica, de Carhart. Os indicadores foram comparados com os scores de eficiência relativa da análise
envoltória de dados, do modelo não paramétrico de Banker, Charnes e Cooper. Os alfas foram estimados
considerando os impactos dos fatores de mercado, tamanho, valor e momento nos retornos reais de cada fundo
e os scores, tendo como insumos risco sistêmico, recursos disponíveis, custos e risco total, e, como produto de
análise, os retornos. Identificou-se queda de performance dos fundos, apontada pela literatura, alta correlação dos
alfas com os retornos reais, baixa correlação dos scores com retornos e mais baixa correlação entre alfas e scores.
Isso indica que a escolha da medida de avaliação a ser utilizada consiste em uma importante etapa da seleção de
ativos. Montaram-se, ainda, carteiras teóricas pautadas na eficiência e alfas identificando-se performance superior
das carteiras baseada na eficiência, sendo que nenhuma delas superou a carteira de mercado.
Abstract
This study evaluates the performance of Brazilian investment funds in stocks, comparing real returns and
performance indicators, both parametric and non-parametric. The estimation of performance and classification of
funds were realized with a basis in observation of real returns and the alphas obtained from Carhart’s parametric
linear regression model. The indicators were compared with data envelopment analysis’ relative efficiency scores,
the Banker, Charnes and Cooper non parametric model. The alphas were estimated considering the impacts of
market factors, size, value, and momentum on the actual returns of each fund and the scores based on systemic
risk, available resources, costs and total risk and, as a product of analysis, the return. As pointed out in the
literature, a fall in fund performance was identified, as well as a high alpha correlation with actual returns, low
correlation of scores with returns, and even lower correlation between alphas and scores. This indicates that the
choice of the evaluation measure to be used is an important step in the selection of assets. Theoretical portfolios
based on efficiency and alphas were also identified, identifying superior performance of the portfolios based on
efficiency, none of which surpassed the market portfolio.
Assunto
Fundos de investimento
Palavras-chave
Performance, Retornos reais, Alfas, Scores de eficiência
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https://www.scielo.br/j/rac/a/ywMCKdqhQMVXrRCMr45BVmd/