Fusões e aquisições: um estudo sobre o comportamento das empresas “alvo” no Brasil
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Editor
Universidade Federal de Minas Gerais
Descrição
Tipo
Tese de doutorado
Título alternativo
Mergers and acquisitions: a study on the behavior of “target” companies in Brazil
Primeiro orientador
Membros da banca
Juliano Lima Pinheiro
Marcos Antônio de Camargos
Wilson Toshiro Nakamura
Vagner Antônio Marques
Marcos Antônio de Camargos
Wilson Toshiro Nakamura
Vagner Antônio Marques
Resumo
Este estudo investiga o comportamento das empresas de capital aberto brasileiras que se
tornaram alvos de Fusões e Aquisições (F&A), com foco nos determinantes que as tornam
atrativas para adquirentes e nas estratégias que adotam para evitar aquisições indesejadas. O
índice de entrincheiramento, utilizado na pesquisa, é composto por mecanismos anti-takeover,
que protegem as empresas contra fusões indesejadas ao dificultar ou tornar mais caro o processo
de aquisição. A originalidade do trabalho reside na análise da relação entre esses mecanismos
de defesa e a probabilidade de F&A, bem como seu impacto no valor de mercado e na
rentabilidade das empresas. A pesquisa preenche uma lacuna na literatura ao examinar como as
empresas-alvo utilizam mecanismos para resistir a aquisições e preservar o controle,
especialmente em mercados como o brasileiro, marcado pela alta concentração acionária e
estrutura familiar. Fundamentada na teoria da agência e da firma, a investigação analisa o
comportamento da gestão diante da ameaça de perda de poder. A amostra inclui todas as
empresas listadas na B3 entre 2010 e 2022, e a metodologia quantitativa utiliza a base de dados
Refinitiv. O modelo logit com dados em painel foi aplicado para estimar a probabilidade de
uma empresa se tornar alvo de F&A, enquanto por meio dos modelos GMM/GLS avaliou-se o
impacto do entrincheiramento nos resultados empresariais. Os resultados mostram que
empresas com gestão deficitária e altos níveis de endividamento têm maior probabilidade de
serem alvos, enquanto aquelas com mecanismos de defesa mais robustos, com maiores níveis
de pagamento de dividendos e maior controle acionário, reduzem essa probabilidade. Além
disso, o efeito entrincheiramento demonstrou gerar valor para os acionistas em determinadas
condições, promovendo a manutenção de poder familiar e resultados favoráveis. A pesquisa
demonstra que os mecanismos anti-takeover, ao protegerem o controle acionário, oferecem aos
gestores e controladores mais segurança e estabilidade para implementar suas estratégias, o que
pode melhorar o desempenho da empresa e beneficiar acionistas. Além disso, explicita o
impacto desses mecanismos na transparência e na governança corporativa, pois, embora
protejam os controladores, podem dificultar a renovação da gestão e influenciar negativamente
a competitividade do mercado.
Abstract
This study investigates the behavior of publicly traded Brazilian companies that became targets
of Mergers and Acquisitions (M&A), focusing on the determinants that make them attractive
to acquirers and the strategies they adopt to avoid unwanted acquisitions. The entrenchment
index used in the research is composed of anti-takeover mechanisms, which protect companies
against undesirable mergers by making the acquisition process more difficult or costly. The
originality of the study lies in the analysis of the relationship between these defense mechanisms
and the likelihood of M&A, as well as their impact on the market value and profitability of
companies. The research fills a gap in the literature by examining how target companies use
mechanisms to resist acquisitions and preserve control, especially in markets like Brazil,
characterized by high shareholder concentration and family ownership structures. Grounded in
agency and firm theory, the investigation analyzes management behavior in the face of the
threat of loss of power. The sample includes all companies listed on B3 between 2010 and 2022,
and the quantitative methodology uses the Refinitiv database. A logit model with panel data
was applied to estimate the probability of a company becoming an M&A target, while the
GMM/GLS models were used to assess the impact of entrenchment on business outcomes. The
results show that companies with deficient management and high levels of debt are more likely
to be targets, while those with more robust defense mechanisms, higher dividend payouts, and
greater shareholder control reduce this probability. Furthermore, the entrenchment effect was
shown to create value for shareholders under certain conditions, promoting the preservation of
family power and favorable results. The research demonstrates that anti-takeover mechanisms,
by protecting shareholder control, provide managers and controllers with more security and
stability to implement their strategies, which can improve company performance and benefit
shareholders. Additionally, it highlights the impact of these mechanisms on transparency and
corporate governance, as although they protect controllers, they may hinder management
renewal and negatively influence market competitiveness.
Assunto
Empresas, Fusão e incorporação, Concorrência, Administração financeira
Palavras-chave
F&A, Determinantes, Entrincheiramento, Empresas Alvo