Fundos de investimento: market timing, sentimento do investidor e incerteza da política econômica
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Editor
Universidade Federal de Minas Gerais
Descrição
Tipo
Tese de doutorado
Título alternativo
Investment funds: market timing, investor sentiment and economic policy uncertainty
Primeiro orientador
Membros da banca
Aureliano Angel Bressan
Marcos Antônio de Camargos
Hudson Fernandes Amaral
Rodrigo Fernandes Malaquias
Marcos Antônio de Camargos
Hudson Fernandes Amaral
Rodrigo Fernandes Malaquias
Resumo
Os fundos de investimento em ações movimentam montantes financeiros cada vez mais
expressivos nos mercados de capitais. Atrelados ao desempenho desses ativos, que compõem
um fundo, encontra-se a habilidade em market timing dos gestores das carteiras. Este trabalho
tem por objetivo analisar efeitos do sentimento do investidor e da incerteza da política
econômica no desempenho da estratégia de market timing nos fundos de ações dos Estados
Unidos e Brasil. Foram analisadas duas amostras distintas de fundos com dados mensais, uma
com 8.536 fundos de ações dos EUA no período de janeiro/2000 a dezembro/2021, e a outra
com 2.650 fundos de ações do Brasil com gestão ativa no período de fevereiro/2005 a
dezembro/2021. Metodologicamente, esta pesquisa apresenta três etapas de realização. Na
primeira, foram estimados coeficientes de habilidade dos gestores em market timing com os
modelos de Treynor e Mazuy (1966) (MTT) e de Henriksson e Merton (1981) (MTH), por
fundo com janelas temporais móveis de 36 meses, cada qual acrescido gradativamente dos
fatores de risco dos modelos CAPM, FF3, FFC, FF5 e FF5C em cada país. Posterior à
estimação, foram filtrados apenas os coeficientes gamas estatisticamente significantes de cada
modelo e amostra. Na segunda etapa, estimou-se a medida de sentimento do investidor de
forma similar à de Baker e Wurgler (2006) para o Brasil, haja vista a disponibilidade do
índice pelos autores para os EUA. Os parâmetros de MTT e MTH filtrados foram utilizados
como variáveis dependentes e o sentimento do investidor, a incerteza e ambos com as
interações entre sentimento/incerteza, como independentes em modelos de regressão linear
com dados em painel, efeitos pooled, fixos e aleatórios, controlados pelas características de
patrimônio líquido, captação líquida, idade e taxa de administração. Para EUA e Brasil,
identificou-se aderência aos efeitos fixos nas estimações. Por fim, na terceira etapa de
realização desta pesquisa, foram verificadas as relações entre market timing, sentimento do
investidor e incerteza dos modelos MTT FF5C e MTH FF5C dos EUA e do Brasil. Os
resultados corroboraram a literatura de market timing e indicaram a habilidade para uma
minoria dos fundos de investimento tanto dos EUA quanto do Brasil. Os efeitos do
sentimento, incerteza e ambos sobre MTT FF5C e MTH FF5C foram estatisticamente
significantes na maioria das regressões. O sentimento do investidor exerceu influência
negativa sobre a habilidade MTT e MTH dos fundos americanos, e influência positiva sobre
os brasileiros. Os indicadores de incerteza, global, local e ambos influenciaram positivamente
a habilidade dos gestores dos fundos dos EUA e do Brasil. As medidas de interações do
sentimento condicionado pela incerteza local e global foram estatisticamente significantes em
modelos dos EUA e do Brasil analisados nesta pesquisa. Nos resultados dos modelos
estimados para os dois países com relação ao sentimento condicionado pela incerteza
(interações) houve persistência de efeitos positivos da medida sobre a habilidade em market
timig dos gestores dos fundos. Um aumento (ou redução) das interações ocasiona também
aumento (ou redução) na habilidade. Os níveis de habilidade dos gestores de fundos sofrem
influências relevantes das medidas abordadas nesta pesquisa.
Abstract
Equity funds move increasingly expressive financial amounts in capital markets. Linked to the
performance of these is the market timing skill of the managers that move a fund’s resources.
This work aims to analyze the effects of investor sentiment and economic policy uncertainty
on the performance of the market timing strategy in US and Brazilian equity funds. Two
distinct samples of funds with monthly data were analyzed, one with 8,536 US equity funds in
the period from January/2000 to December/2021, and the other with 2,650 Brazilian equity
funds with active management in the period from February/2005 to December/2021.
Methodologically, this research presents three stages of realization. In the first one, managers'
skill coefficients in market timing were estimated with the models of Treynor and Mazuy
(1966) (MTT) and of Henriksson and Merton (1981) (MTH) by fund with moving time
windows of 36 months, each one gradually increased by the risk factors of the CAPM, FF3,
FFC, FF5 and FF5C models in each country. After the estimation, only the statistically
significant ranges of each model and sample were filtered. In the second stage, the measure of
investor sentiment estimated similarly to that of Baker and Wurgler (2006) for Brazil, given
the availability of the index by the authors for the US. Filtered MTT and MTH parameters
were used as dependent variables and investor sentiment, uncertainty and both with
sentiment/uncertainty interactions, as independent in linear regression models with panel data,
pooled, fixed and random effects controlled effects by the characteristics of shareholders'
equity, net assets, ages and management tax. For the USA and Brazil, adherence to fixed
effects was identified in the estimations. Finally, in the third stage of this research, the
relationships between market timing, investor sentiment and uncertainty of the US and
Brazilian to models’ MTT FF5C and MTH FF5C were verified. The results corroborated the
market timing literature and indicated the ability for a minority of investment funds in both
the US and Brazil. The effects of sentiment, uncertainty and both on MTT FF5C and MTH
FF5C models were statistically significant mostly regressions. Investor sentiment indicated a
negative influence on MTT and MTH of American funds, and a positive influence on
Brazilian ones. The indicators of uncertainty, global, local and both positively influenced the
ability of fund managers in the US and Brazil. Measures of sentiment interactions conditioned
by local and global uncertainty were statistically significant in US and Brazilian models
analyzed in this research. In the results of the models estimated for the two countries
regarding the sentiment conditioned by uncertainty (interactions), there was persistence of
positive effects of the measure on the fund managers' ability to market timing. An increase (or
decrease) in interactions also causes an increase (or decrease) in skill. Fund managers' skill
levels are significantly influenced by the measures addressed in this research.
Assunto
Investimentos, Administração, Ações (Finanças), Risco (Economia), Política econômica
Palavras-chave
Fundos de investimento em ações, Market timing, Sentimento do investidor, Incerteza, Interações de sentimento e incerteza