Determinants of the real exchange rate in the long-run for developing and emerging countries: a theoretical and empirical approach
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Universidade Federal de Minas Gerais
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Determinantes da taxa de câmbio real no longo prazo para países em desenvolvimento e emergentes: uma abordagem teórica e empírica
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Resumo
This paper presents a new framework for the determinants of real exchange in the long-run in developing and emerging countries (DECs). We assume that currencies should be regarded as an asset. In consequence, dealers in the foreign exchange market play a crucial role on its dynamics. To set our model, we connect the model developed by Kaltenbrunner, which is grounded on chapter 17 of the General Theory, with productivity’s differential effect. By doing so, it states that even short-run factors and monetary variables affect the long-run real exchange rate. Moreover, it points out that the hierarchical nature of the international monetary system is crucial to understand exchange rate movements in DECs. Besides presenting such theoretical approach, our contribution is to test it empirically for 45 DECs from 1990 to 2008 by applying econometric techniques appropriate for panel data. We use a new data-set, which comprises, among other variables, foreign portfolio flow, interest rate differential, external vulnerability measures, and international liquidity, on annual basis. The empirical results endorse this framework. Overall, it shows the primacy of financial factors as determinants of the long-run real exchange rate and points to the endogenous and self-perpetuating nature of international monetary system hierarchy.
Abstract
Este artigo apresenta uma nova estrutura para os determinantes do câmbio real no longo prazo em países em desenvolvimento e emergentes (DECs). Assumimos que as moedas devem ser consideradas um ativo. Consequentemente, os dealers no mercado de câmbio desempenham um papel crucial em sua dinâmica. Para definir nosso modelo, relacionamos o modelo desenvolvido por Kaltenbrunner, fundamentado no capítulo 17 da Teoria Geral, com o efeito diferencial da produtividade. Ao fazer isso, afirma que mesmo fatores de curto prazo e variáveis monetárias afetam a taxa de câmbio real de longo prazo. Além disso, aponta que a natureza hierárquica do sistema monetário internacional é crucial para entender os movimentos da taxa de câmbio nos DECs. Além de apresentar tal abordagem teórica, nossa contribuição é testá-la empiricamente para 45 DECs de 1990 a 2008, aplicando técnicas econométricas apropriadas para dados em painel. Usamos um novo conjunto de dados, que compreende, entre outras variáveis, fluxo de portfólio estrangeiro, diferencial de taxa de juros, medidas de vulnerabilidade externa e liquidez internacional, em base anual. Os resultados empíricos endossam esta estrutura. Em geral, mostra a primazia dos fatores financeiros como determinantes da taxa de câmbio real de longo prazo e aponta para a natureza endógena e autoperpetuadora da hierarquia do sistema monetário internacional.
Assunto
Países em desenvolvimento, Cambio, Liquidez (Economia), Modelos econometricos
Palavras-chave
Developing and emerging countries, Real exchange rate determination, Currency hierarchy, Foreign portfolio flow, Liquidity premia
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